摩根大通：油价上涨的必然性

汇通财经APP讯——全球能源市场正经历一场由地缘政治冲突引发的剧烈动荡。2月底伊朗战争爆发，作为全球能源运输的“咽喉要道”，霍尔木兹海峡的通航安全遭受严重威胁。随着冲突持续升级，4月该海峡的运输中断情况进一步恶化，全球石油市场的供应端遭遇多重打击。



据油价信息平台Gas Buddy的数据，截至4月23日，美国汽油均价已攀升至每加仑4.048美元，较战争爆发前的2.884美元/加仑上涨40.4%，创近年以来的最大单月涨幅。而国际基准的布伦特原油价格在周五上涨1.6%至每桶100.89美元，年内累计涨幅达65%，尽管这一价格尚未触及2022年俄乌冲突初期的高位，但市场对后续涨价的预期已空前强烈。

摩根大通的“简单数学”供需法则

摩根大通大宗商品分析师娜塔莎·卡内瓦及其团队提出的“简单数学”理论，本质是大宗商品市场的基本供需平衡原理——任何市场终将被迫回归均衡状态，供应量与库存消耗的总和必须与消费量相匹配。这一理论在石油市场中体现得尤为明显，因为石油的短期需求具有显著的“刚性”特征。

卡内瓦在报告中详细解释：“交通运输行业离不开汽油和柴油，航空业对航空煤油的需求难以在短期内替代，石化企业的生产也必须依赖原油作为原料，这些行业的需求弹性极低。”这意味着，即便油价上涨，短期内相关行业的需求也不会出现大幅下滑，市场只能通过价格飙升来“倒逼”需求萎缩，从而实现供需平衡。

正常情况下，当出现供应中断时，市场会通过五道“调节杠杆”回归均衡：一是启动闲置产能，弥补供应缺口；二是消耗现有库存，临时填补缺口；三是政府释放战略储备，增加短期供应；四是炼油厂降低开工率，减少原油消耗；五是通过涨价抑制部分非刚性需求。但卡内瓦指出，当前市场的调节链条已出现“断裂”，前两道关键杠杆完全失效。

数据显示，3月全球石油供应缺口已达910万桶/日，4月进一步扩大至1370万桶/日——这一缺口相当于全球日均石油消费量的13%左右。然而，由于沙特和阿联酋的供应切断，全球剩余的石油闲置产能（约200万桶/日）根本无法弥补这一缺口。库存消耗方面，3月全球石油库存减少400万桶，4月更是骤减710万桶，创2008年全球金融危机以来的最大单月降幅，但即便如此，库存消耗仅能覆盖部分缺口。

市场现状：供需缺口下的“假性需求萎缩”

当前市场呈现出一种特殊的矛盾现象：油价上涨的同时，全球石油需求也在大幅下滑，但这种需求萎缩并非由价格因素主导，而是“假性萎缩”。

卡内瓦团队的研究显示，3月全球石油需求下降280万桶/日，4月迄今再降430万桶/日，累计降幅达710万桶/日，接近2008年全球金融危机时期的两倍。但值得注意的是，当前每桶100美元的油价，理论上不足以引发如此大规模的需求下滑。“核心问题在于供应短缺，而非需求真的萎缩，”卡内瓦解释道，“物理供应不足导致部分地区无法获得足够的石油，这些未被满足的需求在统计数据上表现为需求下降，本质是供应缺口在需求端的折射。”

这种“假性需求萎缩”在区域分布上呈现出明显的不均衡性。需求下滑主要集中在中东、亚洲前沿经济体（如越南、孟加拉国等）及非洲地区，这些地区经济实力较弱，缺乏充足的石油储备，也无力承担高价石油的成本压力。卡内瓦估算，4月430万桶/日的需求降幅中，87%来自上述地区。这些地区的石油进口依赖度普遍超过80%，当供应短缺导致进口量锐减时，终端需求自然随之下降。

与之形成对比的是，欧美等发达经济体的需求尚未出现大幅下滑。欧洲地区虽然柴油和航空煤油市场供应紧张，但凭借完善的战略储备体系，需求降幅相对有限；美国则依托本土丰富的页岩油资源和庞大的库存缓冲，需求韧性更强。但这种不均衡的需求格局难以持续，因为全球石油市场是一个相互关联的整体，新兴市场的需求缺口最终仍需通过全球市场的价格机制来消化。

区域影响：不同经济体的应对与承压差异

中东、亚洲前沿经济体和非洲地区成为此次能源危机的最大受害者。这些地区的工业体系对石油的依赖度高，且缺乏替代能源选项，当石油供应短缺导致价格上涨时，企业生产成本飙升，居民生活压力剧增。以印度为例，作为全球第三大石油进口国，印度石油进口依赖度超过85%，油价上涨已导致其国内通胀率攀升至7%以上，远超央行设定的2%-6%的目标区间。部分非洲国家更是出现“油荒”，加油站排队现象频发，交通运输业陷入停滞，进一步拖累经济增长。

欧洲市场面临的核心问题是柴油供应紧张。欧洲柴油的进口依赖度较高，且主要来源地集中在中东和俄罗斯，伊朗战争爆发后，这一供应渠道遭受严重冲击。当前欧洲柴油库存已降至五年同期均值的35%以下，柴油价格较年初上涨50%以上，导致物流、农业等依赖柴油的行业成本大幅上升。同时，航空煤油供应短缺也开始影响欧洲的航空业，多家航空公司被迫削减航班数量，5月欧洲航空煤油需求预计将下降15%左右。

美国凭借本土充足的页岩油产量（日均产量约1200万桶）和庞大的战略石油储备（约6亿桶），在此次危机中展现出较强的韧性。但随着危机持续，美国市场也开始感受到压力。加油站零售价上涨已开始抑制民众驾车出行，3月美国高速公路日均车流量较2月下降3%；机票价格较年初上涨25%，导致航空出行需求出现小幅下滑。卡内瓦警告，美国对海湾地区石油供应的“绝缘效应”将逐渐消退，因为炼油产能受限将加剧各类油品的供需失衡，尤其随着夏季驾车季来临，美国汽油需求将进入季节性高峰期，届时油价上涨压力将进一步加大。

未来展望：油价上涨的必然性与潜在峰值

基于“简单数学”的逻辑推演，卡内瓦团队得出结论：油价必须进一步上涨，才能实现全球石油市场的供需平衡。

卡内瓦的测算显示，当前全球石油供应缺口约为1400万桶/日。即便假设库存消耗能承担800万桶/日的缺口（这一数值已属极端乐观估计，因为全球石油库存总量有限，长期大规模消耗不可持续），仍有600万桶/日的缺口需要通过需求下降来弥补。目前新兴市场已承担了400万桶/日的需求下降，剩余200万桶/日的缺口必须由欧美等发达经济体来承接。

要实现这一目标，油价需要上涨至足以抑制欧美地区需求的水平。卡内瓦团队预计，布伦特原油价格可能需要突破每桶150美元，美国汽油均价可能攀升至每加仑5美元以上。这一价格水平将迫使欧美消费者减少驾车出行、企业降低生产能耗，从而实现全球石油需求的进一步下降，最终弥合供需缺口。

地缘政治因素将进一步加剧油价上涨的确定性。美国总统特朗普周四表示，无意仓促达成协议结束伊朗战争，这意味着霍尔木兹海峡的通航危机可能持续数月。此外，沙特和阿联酋与西方的关系紧张短期内难以缓解，其供应切断可能成为长期状态。这些因素将持续压缩全球石油供应，为油价上涨提供支撑。

对于全球经济而言，油价的持续飙升将带来多重风险。高油价可能推升全球通胀水平，迫使各国央行维持紧缩的货币政策，进而抑制经济增长；新兴市场可能面临债务危机和经济衰退的风险；欧美经济体的消费和生产也将受到拖累。但从能源市场的供需逻辑来看，油价大幅上涨已成为不可避免的必然结果，这道由地缘冲突引发的“数学题”，最终只能通过价格机制来求解。