美国债市发出强烈信号，美联储陷入两难困局

汇通财经APP讯——美国债券市场正在向美联储传递强烈信号，但多方信息方向不一，令政策制定者左右为难，他们试图寻找政策平衡点，避免货币政策拖累整体经济。

当地时间周四，美国国债收益率延续上行走势，投资者在定价多重因素：通胀水平仍显著高于美联储2%的目标，能源价格再度走高，叠加全球大型科技企业掀起融资竞赛，带来海量新增债务供给。

通胀逻辑生变，美联储重新评估风险

过去，政策官员愿意暂时忽略能源涨价、关税这类短期冲击带来的通胀脉冲。就在不久前，市场主流看法还认为，人工智能投资热潮只会持续一两年，最终会起到抑制通胀的效果。如今美联储官员重新评估各类因素，察觉到通胀可能长期存续的风险。

与此同时，美联储一改以往的沟通风格，不再提前释放政策线索，市场难以判断，究竟是政策制定者主导利率走向，还是市场力量占据上风。

RSM首席经济学家约瑟夫?布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）表示：“单纯无视短期供给冲击的阶段已经结束，政策取向必须以恢复物价稳定为先，美联储应当严肃看待当前局势。”

市场普遍预期美联储会采取更强硬的手段对抗通胀。过去一天内，交易员上调了10月加息的概率。交易市场还预判，今年末至2027年初美联储会进行第三次加息，后续数月仍存在继续加息的可能性。

预期大幅转向，加息次数出现巨大分歧

市场预期相比6月出现巨大反转。6月美联储原本预测，年内或仅加息一次，随后暂停加息，等待数年后再开启降息。

布鲁苏埃拉斯称，9月议息会议结束后，他原本判断美联储将实施三次加息，但机构对高收益率、长期AI资本投入的模型测算，改变了这一判断。模型测算显示，长期美债收益率大幅走高，即便能放缓经济增速、推高失业率，也无法将通胀拉回至2%。RSM测算结果显示，若10年期美债收益率维持在5.5%，周四该品种收益率约为5.15%，经济增速将回落至1.5%，失业率升至4.7%，但核心通胀依旧卡在2.4%。布鲁苏埃拉斯认为，美联储低估了稳定物价所需的政策力度，后续加息次数可能不是两三次，而是五六次。

并非所有华尔街机构都认同这一判断。部分策略师认为市场预期已经超前，当前收益率上涨，本质是定价经济强复苏，同时过度受中东局势扰动下布伦特原油价格波动的影响。花旗经济学家安德鲁?霍伦霍斯特（Andrew Hollenhorst）在研报中表示，收益率上行并非源于市场担忧美联储过于宽松，放任通胀持续超标，而是实际收益率抬升，投资者计入美联储会维持更高政策利率，短端、长端收益率同步上行也属情理之中。

政策进退两难，官员表态偏谨慎

多名美联储核心官员虽认可短期内存在加息必要，却同时主张保持审慎。兼任联邦公开市场委员会副主席的纽约联储主席约翰?威廉姆斯（John Williams）在当地时间周四表态，年内再加息一次具备合理性，但他也强调，官员需要持续跟踪经济数据，不应该提前锁定加息路径、套用固定前瞻性指引。费城联储主席安娜?保尔森（Anna Paulson）同样认为，后续大概率会进一步收紧政策，但她形容潜在调整幅度是“适度的”，并未释放持续连续加息的信号。

美联储正站在政策十字路口。紧缩力度过大，可能终结经济扩张；收紧不足，则会削弱市场对美联储管控通胀的信心。艾弗考尔（EvercoreISI）经济与央行策略主管克里希纳?古哈（Krishna Guha）在报告中提到，指引弱化，会让央行陷入两难，要么选择效果不达预期的加息，要么不加息令市场失望，消耗好不容易建立的政策公信力。缺少明确指引，无论美联储做出何种决定，都可能引发市场剧烈反应，推动市场利率大幅收紧或放松。他认为市场加息预期过于激进，同时也看清美联储的政策困境。连续加息，尤其是缺少前瞻指引解释政策逻辑，会释放强烈鹰派信号，引发利率曲线不可预判的重新定价；但如果跳过一次市场高度定价的加息，又会触发另一轮偏向宽松的市场行情调整。

政策框架更迭，债市话语权提升

当前这种矛盾尤为关键。美联储主席凯文?沃什（Kevin Warsh）强调，需要参考市场信号制定货币政策。这与2008全球金融危机之后的政策思路形成巨大反转，金融危机之后，美联储长期依靠前瞻性指引，向市场传递利率走向。瑞银经济学家乔纳森?平格尔（Jonathan Pingle）在分析沃什政策框架时写道，沃什的框架不再过度依赖精细的经济数据测算，更多会参考市场叙事。没有任何一任美联储主席像沃什这样，把金融市场信号作为货币政策决策的重要参考。

伴随着收益率飙升，30年期美债收益率创下2004年以来新高。市场环境变化，也转变了沃什的政策立场，他在5月就任前还倾向降息，如今在联邦公开市场委员会内部，已经凝聚起鹰派阵营。乔纳森?平格尔推测，上周议息会后新闻发布会表明，沃什的立场更贴近本年度投票委员里鹰派代表克利夫兰联储主席贝丝?哈玛克（BethHammack）。

目前市场普遍解读，沃什会跟随美债市场信号，逐步上调基准利率。布鲁苏埃拉斯指出，央行官员开始担忧经济投资板块过热是有现实依据的，债市正在向沃什这类政策制定者传递值得倾听的信号。

结语

总而言之，美债收益率持续走高，将通胀、财政与AI资本投入等多重压力摆在美联储面前，一边是居高不下的物价，一边是经济衰退风险。美联储既要维护自身抗通胀公信力，又不能过度收紧扼杀经济增长，债市与政策制定者之间的博弈，还将持续影响全球资产定价。


10年期美债收益率日线图 来源：易汇通

北京时间9月25日15:33 10年期美债收益率 报 5.166%