美通胀、就业、财政三重约束下的利率博弈与资产机会

汇通财经APP讯——当下美国经济正处在一组矛盾信号的拉扯之中：中东地缘高油价导致的能源通胀以及通胀外溢、财政赤字、劳动力供给短板持续构成逆风，企业盈利受益于AI资本开支而维持高增，美联储的加息抉择、中期选举的政策转向，又给权益市场和资产定价增添大量不确定性。

本文结合近期收集到的信息，尽量为读者勾勒出目前美国资本市场的整体的图景。

基本面冷热交织：住房、通胀与油价的长期难题

美国经济的内部信号好坏参半，结构性矛盾持续存在。

通胀压力仍未彻底消散，能源价格是重要扰动项，市场寄希望于中东局势缓和，压低油价、缓解通胀粘性。

住房市场是长期顽疾：严格的区划管制、漫长的审批流程压制新房供给，大量居民扎堆少数高成本城市，持续推高购房门槛。

市场观念也在发生变化，不少观点认为买房并非唯一选择，在高房价环境下，租房有时是更理性的财务决策。

同时市场也出现政策呼声，希望上调自住房资本利得免税额度，减轻家庭置换房产的税负压力。

就业暗藏隐忧：美联储的两难困境逐步显现

美联储主席沃什在近期发布会对外表态就业整体稳定，失业率维持低位、初请失业金数据处于数十年低位。

但光鲜的表层之下，就业内生增长动力正在走弱。

今年月均新增非农仅6.8万人，机构预测10月新增就业仅5.5万人，失业率维持4.2%。

劳动力供给收缩是核心根源，移民政策收紧、人口老龄化共同压缩劳动力供给池。

虽然整体裁员规模不高，但失业群体再就业难度上升，长期失业人口占比持续抬升。

行业分化显著，曾经稳定吸纳就业的医疗与社会救助板块招聘明显降温；仅有建筑、制造业、数据中心相关岗位小幅回暖。

这给美联储带来棘手难题：加息可以压制通胀，但偏高的融资成本，会进一步拖累本就偏弱的就业吸纳能力。

政策如同精细操作，既要压制通胀，又不能触发就业的明显走弱。

美债利率剧烈波动，加息预期仍悬而未决

利率预期是所有资产定价的主线。

美联储10月议息会议维持联邦基金利率3.75%-4.00%不变，不过通胀距离2%目标尚有差距，期货市场定价12月再度加息25bp的概率约75%。

10年期美债收益率在10月初一度冲高至5.36%，创下24年新高，随后回落至5%下方，收益率的快速重定价对全市场资产形成冲击。

多数受访基金经理判断年底利率大概率落在4%-4.25%区间，过半机构认为当前利率水平大体合适。

固收配置上，经历多年熊市之后，资金开始偏好短久期品种，以3年期附近债券为主，在控制久期风险的同时博取票息收益。

中期选举或将改写政策：关税、财政迎来变数

本次机构调研显示，84%受访投资人预计民主党拿下国会控制权，同时三分之二受访者判断共和党守住参议院，最终形成分裂国会格局。

贸易层面有一个关键看点：关税立法权归属国会，总统的关税权限可被国会撤销。如果民主党迎来“蓝潮”，国会存在取消现有关税的可能性。

而市场对当前财政政策评价偏低，仅5%的机构给现政府财政政策打出A档，六成给出D或F的差评。不受约束的财政支出、关税政策，被不少投资人视作推高长端美债收益率的重要推手。

AI交易风向生变：算力狂热退潮，回报兑现成为核心考题

本轮美股牛市的核心引擎就是AI资本开支周期，但是机构内部分歧已经明显放大。

多头观点认为，ChatGPT落地至今仅四年，对标90年代互联网长达八年的资本投入周期，AI上行周期仍处在早期。

FactSet数据显示标普500今年EPS预计大涨34.4%，2027年继续增长16%，盈利高增支撑行情。

空头则持续提示抱团风险：资金过度集中在AI单一赛道，英伟达向客户提供信贷支持采购芯片的模式，被拿来类比互联网泡沫时期的循环供应商融资。

调研数据极具参考性：仅37%的机构相信未来24个月AI基建投入能够产生正向回报，32%判断无法盈利。

市场对算力赛道的敞口偏好已经收敛，不再无脑追高算力扩张逻辑。

不少资金选择VOO这类宽基指数，依靠指数分散AI个股暴雷风险，规避单一算力标的重仓的风险。

看多未来12个月美股的基金经理占比降至50%，春季调查时为54%；空头占比抬升至24%，中性观点26%。

估值层面，标普500对应2027年预期PE为18.4倍，略低于五年均值，多头认为只要盈利不崩塌，估值并不昂贵；但仍有40%机构判定市场高估，仅10%认为低估。

板块上，信息技术、医疗是最受青睐方向，但科技板块同时也是部分资金想要规避的板块。

全球配置方面，接近半数机构认为美股未来一年跑赢海外市场，但71%看好非美权益，38%计划增加海外仓位，欧洲银行最受青睐；

新兴市场整体偏谨慎，强美元、高美债收益率环境并不友好。

另外一个值得留意的细节：今年仅有51%的职业投资人跑赢标普500，科技抱团叠加宏观剧烈波动，大幅抬升主动管理的难度。

后续市场核心跟踪线索

首先油价以及通胀问题是影响利率，投资风险偏好，估值最关键的线索，

之后11月6日发布的10月非农数据，验证高利率是否持续侵蚀就业，和通胀共同决定了中性利率以及美联储的利率方向，这里可以着重观察2年期国债收益率，作为利率决议的先行指标，同时美债长端收益率走势，持续决定成长股估值中枢。

之后是中期选举最终结果，可能在2天附近公布，也可能延期，目前基准情景是特朗普失去众议院，保住参议院，以及之后可能会在12月11附近白宫再次面临停摆风险，当前生效的临时拨款法案（CR）签署于9月2日，将联邦资金维持到2026年12月11日

然后AI企业资本开支与现金流兑现情况，以及密集三季报，验证AI投入能否转化为真实利润，决定科技抱团行情能否延续；

之后如果AI抛售减弱，市场流动性稳定之后，金价可以观察油价以及美国通胀、以及劳动力市场的情况，观察金价是否有出现拐点的机会。