道达尔、壳牌、BP为何业绩大超预期？答案藏在他们的交易部门里

汇通财经APP讯——今年第一季度，欧洲石油巨头道达尔能源、壳牌和BP均报告了远超预期的利润，并将强劲表现归功于其石油交易业务的出色贡献。



道达尔能源一季度净利润达54亿美元，同比增长29%。该公司首席执行官表示，原油和石油产品交易活动在3月份取得了“非常强劲的表现”。

壳牌一季度调整后收益为69.2亿美元，高于去年同期的55.8亿美元。该公司首席财务官指出，交易和优化贡献“显著提高”。

BP一季度净利润32亿美元，是去年同期14亿美元的两倍多。该公司的石油交易贡献被描述为“异常出色”。

交易部门如何运作？

Quilter Cheviot投资管理公司股票研究分析师毛里齐奥·卡鲁利解释称，道达尔、壳牌和BP在建立大型石油、天然气和液化天然气交易部门方面尤为成功。

他强调，这些石油巨头的交易活动以其实物碳氢化合物为基础——他们通过自有或租用的船舶和终端，能够实际将这些资源在全球范围内运输。“换句话说，这是一项‘正当且长期的活动’，而非金融投机。”

晨星公司股票研究总监艾伦·古德也指出，大型交易组织的存在帮助欧洲一体化石油公司与埃克森美孚和雪佛龙等美国竞争对手形成了差异化。在俄乌冲突（2022年）或美伊冲突（今年）等剧烈波动时期，欧洲公司受益更多，因为它们能够在高商品价格的同时把握交易机会。

欧美分化：交易能力成为欧洲石油巨头的竞争优势

然而，交易部门的贡献具有不稳定性。古德表示，“由于交易在波动时期蓬勃发展，其贡献并不稳定，因此市场未必会给予充分认可。”但他补充道，大多数公司估计，在整个周期中，交易可为其资本回报率增加数百个基点。

有媒体援引五位分析师的估计称，道达尔、壳牌和BP的交易部门一季度较2025年四季度多赚了33亿至47.5亿美元。这一业绩突显出某种跨大西洋分化——揭示了长期难以缩小与美国同行估值差距的欧洲三大石油巨头所拥有的罕见竞争优势。

美国公司：或将跟进，但短期承压

卡鲁利表示，美国石油公司也可能寻求建立大型交易部门，“尤其是考虑到近年来石油市场影响力正逐步从欧佩克向美国转移”。然而，在本季度，埃克森美孚和雪佛龙因衍生品对冲损失而利润承压——这恰恰是交易部门本应管理的风险。

AJ Bell市场主管丹·科茨沃思指出，大型石油公司的交易部门之所以成为焦点，是因为它们对季度盈利做出了可观的贡献。“自3月以来，油价频繁上下波动，而更大的价格波动创造了更多赚钱机会。”

双刃剑：利润背后是现金流压力与债务上升

尽管一季度交易部门表现出色，但多位分析师警告称，这种极端价格波动并非其商业模式的常态表现。

花旗全球能源研究主管阿拉斯泰尔·赛姆表示，仅关注3月的油价波动并据此判断业务趋势“略有失之偏颇”。他强调：“归根结底，这些业务是为了支持一体化业务。他们的首要任务是供应客户——要供应客户，炼油和营销业务必须正常运转。如果他们从交易中赚了大钱，而加油站却出现短缺，那将是一个巨大的政治问题。”

能源智库IEEFA分析师克拉克·威廉姆斯-德里则从财务角度发出警示：前五大石油超级巨头一季度经营活动现金流已降至疫情以来最低水平。这些公司大量增加了短期债务，并动用了现金储备。

“这一切都表明，交易和对冲是一把双刃剑。交易可以是长期利润的来源，但它也会带来波动性和现金管理方面的困难，”威廉姆斯-德里表示。“随着石油公司越来越深入交易领域，她们的债务也在增加。”

综合来看，今年一季度，道达尔能源、壳牌和BP等欧洲石油巨头凭借其庞大的实物交易部门，在市场剧烈波动中捕捉到了数十亿美元的额外利润，实现了远超预期的业绩，并展现出相对于美国竞争对手的独特优势。

然而，交易业务的贡献具有高度波动性——在市场异常动荡时期蓬勃发展，但并非稳定可预测的利润来源。更重要的是，交易和对冲在带来高额利润的同时，也推高了短期债务、消耗了现金储备，并可能对核心的客户供应使命构成挑战。

对于投资者而言，交易部门固然是评估石油公司价值的重要维度，但不应忽视其双刃剑效应。对于美国石油公司，此次分化可能促使她们在未来加大对交易能力的建设。而对于欧洲巨头，如何将交易优势转化为持续稳定的资本回报，仍是其缩小估值差距的关键课题。